1. Суть Проекта
Изучение международного опыта функционирования фондовых рынков показывает, что одной из наиболее динамичных альтернатив привлечения коммерческих кредитов, ссуд и других источников внешнего финансирования является выпуск и размещение ценных бумаг с фиксированным доходом - корпоративных облигаций (далее - "облигации").
Основная цель Проекта заключается в организации выпуска и размещения [корпоративных] облигаций узбекских эмитентов на отечественном фондовом рынке, что представляет собой внедрение нового гибкого и маневренного механизма привлечения инвестиционного капитала в развитие и пост-приватизационную поддержку предприятий.
Облигации могут выпускаться предприятиями всех форм собственности в соответствии с действующим законодательством Республики Узбекистан и их уставом. Владельцами облигаций могут быть юридические и физические лица, как резиденты, так и нерезиденты Республики Узбекистан.
Для реализации Проекта, из числа заинтересованных инвестиционных институтов, коммерческих банков и юридических компаний, создается Международный эмиссионный синдикат, который будет основным организационным центром Проекта.

2. Преимущества выпуска корпоративных облигаций
Характерное отличие инвестиционной привлекательности данного вида долговых свидетельств от других видов ценных бумаг заключается в ряде объективных факторов, например:
(а) для Инвестора (займодателя):
1. высокий, по сравнению с банковскими депозитами, доход по вложенным средствам и меньший, по сравнению с акциями, инвестиционный риск;
2. более высокая, по сравнению с другими бумагами, гарантия возврата средств по вложенным инвестициям, поскольку владелец облигации имеет преимущество перед акционером при ликвидации (банкротстве) эмитента в части очередности выплат;
3. обложение облигаций налогом по ставке 15%, в отличие от доходов по депозитам в банках, облагаемых по ставке 31%;
4. срочность, т.е. фиксированный срок обращения и погашения облигаций, что позволяет планировать инвестиционную стратегию;
5. юридически закрепленное обязательство выплаты фиксированного дохода (процентов и/или основной суммы).
(б) для Эмитента (заемщика):
1. гибкая и маневренная возможность привлечения дополнительного инвестиционного капитала в развитие предприятия или реализацию проектов в соответствии с бизнес-планом;
2. повышение инвестиционной "привлекательности" и авторитета в глазах инвесторов;
3. более низкая, по сравнению с банковским кредитом стоимость привлекаемого заемного капитала (средняя процентная ставка дохода по облигациям - 27%);
4. недопущение возникновения нежелательного внешнего контроля над компанией, что возможно при выпуске акций.

3. Организаторы проекта и их функциональные обязанности
К основным участникам реализации Проекта относятся:
1) Предприятие - эмитент;
2) Организатор выпуска;
3) Андеррайтеры ;
4) Инвестиционный консультант ;
5) Инвесторы.

Функциональные задачи участников Проекта распределяются следующим образом:

(а) Организатор Проекта
Общая координация Проекта обеспечивается Организатором Проекта, в основные задачи которого входит:
- разработка и согласование "Договора об эмиссионном синдикате по выпуску корпоративных облигаций эмитента" с другими участниками Проекта, организация его подписания, хранения оригинала и распространения копий;
- организация тесного взаимодействия всех участников Проекта;
- анализ выгод и перспективности Проекта и привлечения капитала для эмитента;
- определение условий и разработка общей стратегии эмиссии;
- подготовка всех необходимых документов (заявления, проспекта эмиссии и др.) для регистрации выпуска облигаций в государственном уполномоченном органе по регулированию рынка ценных бумаг;
- внесение, при необходимости, изменений в корпоративные документы Эмитента (устав и иные внутренние положения);
- юридическая экспертиза проспекта эмиссии (информационного меморандума) и других документов, подготовка заключения о соблюдении Эмитентом действующего законодательства Республики Узбекистан при осуществлении финансово-хозяйственной деятельности и др.
- направление, согласование и обеспечение регистрации выпуска облигаций в государственном уполномоченном органе по регулированию рынка ценных бумаг, а также, при необходимости, в другие заинтересованные министерства и ведомства (Госкомимущество, Центральный банк, Министерство финансов и др.);
- подготовка операционной документации и Гарантийного соглашения, в котором определяется характер и условия размещения выпуска облигаций;
- участие в организации презентации выпуска среди инвесторов (в случае публичного размещения) и другие задачи
(б) Андеррайтерры:
Размещение выпуска облигаций обеспечивается андеррайтеррами, в обязанности задачи которых входит:
- формирование, по согласованию с эмитентом и другими участниками Проекта, структуры привлекаемого капитала;
- гарантированное размещение выпуска облигаций (не менее 60% от объема выпуска) в течении установленного срока их размещения, в соответствии с Гарантийным соглашением;
- осуществление первоначальной поддержки выпуска с целью стимулирования спроса на облигации по итогам их выпуска, а также для стабилизации цены на них в течении 6 месяцев с момента их официального размещения;
- поддержка вторичного рынка (покупка и продажа облигаций у их владельцев);
- организация выплаты промежуточных доходов (процентов), погашение основной суммы облигаций;
(в) Инвестиционный консультант
Изучение, анализ и обоснование экономической целесообразности реализации Проекта с точки зрения как Эмитента, так и организаторов Проекта обеспечивается инвестиционным консультантом, выполняющим следующие задачи:
- диагностическое обследование, проведение всестороннего анализа финансово-хозяйственной деятельности и аудиторской проверки Эмитента;
- проведение маркетинговых исследований по определению емкости рынка;
- разработка бизнес плана Проекта;
- подготовка и юридическое оформление информационно-аналитических материалов о компании, а также иных материалов, необходимых для реализации Проекта;
- информирование (в бумажной и электронной формах, включая Интернет) потенциальных инвесторов и общественности о выпуске и размещении эмиссии;
- разработка и проведение рекламной кампании по размещению облигаций (проведение презентации и т.д.)
(г) Уполномоченный банк Эмитента
В целях обеспечения своевременной выплаты основной суммы КО и причитающихся по ним процентов Эмитент заключает с Уполномоченным банком Договор на обслуживание займа.
В соответствии с заключенным Договором, Уполномоченный банк за определенную Договором сумму комиссионного вознаграждения осуществляет выплату владельцам КО, от имени и по поручению Эмитента, основной суммы КО и процентов дохода по КО.

4. Оплата услуг участников Проекта
В соответствии с условиями "Договора об эмиссионном синдикате по выпуску корпоративных облигаций эмитента" участники Синдиката получают комиссионное вознаграждение.

5. Основные характеристики выпускаемых корпоративных облигаций
В рамках Проекта предполагается организация выпуска КО, отвечающим следующим единовременным характеристикам:
- обыкновенные - не обладающие правом конвертации в другие виды ценных бумаг, которые могут передаваться с опционом к ним, т.е. обеспечивают владельца облигации правом вернуть ее Эмитенту в оговоренный срок, а эмитент обязан погасить ее по номиналу;
- процентные - дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации при ее погашении, при этом периодичность выплат определяется условиями выпуска облигации;
- фиксированные - предусматривающие обязательство эмитента по единовременному погашению выпущенных облигаций;
- свободно обращающиеся - не имеющие каких-либо ограничений по их обращению на вторичном рынке после их первичного размещения;
- обеспеченные - обеспеченные залогом собственного имущества, при котором предприятия (кроме акционерных обществ) могут выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала.

6. Механизм реализации Проекта
1) Принятие Эмитентом решения о выпуске КО
Исполнительным органом Эмитента принимается решение о выпуске КО, в котором, в том числе, отражаются предварительный механизм реализации Проекта (условия и объем выпуска, порядок размещения КО и др.).
2) Формирование эмиссионного синдиката
В целях документального оформления взаимодействия по реализации Проекта участники (лид-менеджер, юридические и инвестиционные консультанты и андеррайтеры) подписывают многостороннее "Соглашение о создании Международного эмиссионного синдиката" для четко регламентированного проведения им всего спектра необходимых организационно-технических и иных процедурных работ по реализации Проекта.
3) Диагностическое исследование Эмитента и рынка КО
Эмиссионным синдикатом проводится диагностическое исследование по (1) определению потенциальной емкости рынка КО, анализ финансово-хозяйственной деятельности Эмитента, оценка уставного капитала, а также (2) определяется обоснованность целей и объема выпуска, направлений использования денежных средств, поступающих от размещения выпуска.
4) Подготовка и согласование проспекта эмиссии КО
На основании проведенного исследования синдикатом подготавливается полный пакет документов (проспект эмиссии /информационный меморандум/, бизнес план и др.), необходимых для регистрации, в установленном порядке, выпуска КО в государственном уполномоченном органе по регулированию рынка ценных бумаг.
5) Государственная регистрация выпуска КО в регистрирующем органе
На основании представленных документов государственный уполномоченный орган по регулированию рынка ценных бумаг в установленном порядке осуществляет государственную регистрацию выпуска КО, организует описание и постановку на учет выпуска КО в депозитарной системе, в соответствии с действующим законодательством.
6) Проведение презентаций среди потенциальных эмитентов и размещение выпуска КО
Размещение выпуска КО осуществляется андеррайтерами в форме закрытой подписки (частное размещение) на внебиржевом рынке среди заранее определенного круга инвесторов. При этом, презентация и размещение выпуска осуществляется в течении определенного срока, в конце которого андеррайтеры обязуются выкупить неразмещенные КО (т.е. фактически, Эмитент получает гарантию размещения к определенному сроку).
Для Эмитента частное размещение выпуска КО, по сравнению с публичным предложением, имеет такие преимущества как, например: (а) расходы и издержки, связанные с оплатой услуг консультантов, проведением рекламной кампании др. в случае частного размещения значительно ниже, чем при публичном предложении КО, (б) сжатый временной срок фактического привлечения инвестиций; (в) возможность осуществления контроля и мониторинга со стороны Эмитента за владельцами КО и возможность дальнейшего развития долгосрочных отношений с поддерживающими программу владельцами КО; а также ряд других преимуществ.
7) Регистрация отчета об итогах выпуска и размещения КО в регистрирующем органе
По итогам размещения выпуска КО Эмитент, совместно с эмиссионным синдикатом, в установленном порядке представляет в государственный уполномоченный орган по регулированию рынка ценных бумаг отчет об итогах выпуска и размещения КО, при регистрации последним которого выпуск считается состоявшимся.
8) Поддержание спроса на эмитированные КО
В целях обеспечения первоначальной поддержки выпуска и стимулирования спроса на КО по итогам их выпуска, а также стабилизации цены на них, андеррайтеры также выполняют функции маркет-мейкеров. При этом, маркет-мейкерами поддерживается двойная котировка цен на КО, что обеспечивает их ликвидность и обращаемость на вторичном рынке.
9) Погашение и выплата процентов дохода по КО
При наступлении срока погашения КО, уполномоченный банк Эмитента осуществляет их выкуп путем перечисления номинальной стоимости КО на банковский счет ее владельца, по предоставлению заявления с указанием его реквизитов.
Выплата процентов дохода по КО осуществляется дважды в год. При этом, при погашении облигации банком одновременно оплачивается ее номинальная стоимость и процентный доход по последнему купону.

7. Заключение
Следует отметить, что в Узбекистане, несмотря на легитимность КО, позволяющую предприятиям и организациям привлекать для своего развития значительные суммы заемных денежных средств, и одновременно существующую сложность получения традиционно развитого банковского кредита, КО хозяйствующими субъектами еще не получили своего должного развития и применения.
Вместе с тем, несмотря на тот факт, что в настоящее время рынок корпоративных облигаций еще недостаточно развит на фондовом рынке республики, в кратко- и среднесрочной перспективе данный сегмент рынка, безусловно, будет активно использоваться предприятиями-эмитентами как один из наиболее гибких инструментов привлечения заемного капитала.